Las obligaciones y otros títulos de deuda cotizable

Las obligaciones como instrumentos de financiación: sus clases

Decíamos en otro epígrafe que la gestión financiera de una sociedad bursátil debería centrarse principalmente en dos aspectos. El primer objetivo debe consistir en la obtención —vía aplicación de los medios más eficaces de producción y distribución— de la máxima rentabilidad de lo que denominamos «Inversión Financiera» en el activo. Esta rentabilidad se expresa en términos de cash flow, que son los recursos generados para retribuir los fondos de financiación empleados en la citada inversión. En segundo lugar se ha de concentrar la atención en la composición de tales fuentes de financiación, de manera que la parte del cash flow que rinda la sociedad destinada a beneficios, sea tal que, referida a los recursos permanentes propios de la compañía (capital más reservas), represente un porcentaje de rentabilidad lo más alto posible. Esto se puede obtener, como se ha dicho, utilizando la mayor cantidad de crédito cuyo tipo de interés sea inferior al porcentaje de rendimiento de la inversión financiera citada. Claro que todo tiene su límite, porque mucho crédito implica obligaciones de pago que afectan la liquidez, la cual es en última instancia la que marca el tope del endeudamiento máximo admisible. Es decir, que aquí hablamos de combinar el máximo endeudamiento barato con el mínimo capital-riesgo, con el objeto de rentabilizarlo al máximo.

A la vista de la importancia que le daremos a lo largo del presente libro a la problemática de la utilización de la deuda a largo plazo, como elemento de gestión empresarial y de apalancamiento de las operaciones de adquisición, seguidamente vamos a hacer una breve disgresión explicativa de cuál constituye el instrumento más utilizado por parte de las sociedades, para poder suscribir deudas a largo plazo, dentro de un mercado financiero organizado.

Un título-obligación, es un instrumento negociable que representa una parte fraccionada de un empréstito societario, comercializable en el mercado de capitales. Sus características lo distinguen de un título-acción, porque éste último es representativo de una parte alícuota del capital social. De todas formas ambos títulos tienen en común una serie de aspectos, entre otros, el que se emiten por un valor nominal determinado, el cual en España acostumbra oscilar desde las 1.000 Pt hasta las 10.000 Pt por título. En cambio en los mercados norteamericanos, coexisten títulos cuyo valor nominal puede ser de 25 dólares por unidad («Baby Bonds»), frente a otros de 100.000 dólares. A pesar de ello, el importe nominal más habitual en aquel país es de 1.000 dólares. Además las obligaciones, al contrario de las acciones, en los EEUU se emiten al portador («Bearer-Bonds»). El sistema de registro de las transmisiones permite la fácil identificación del titular, a los efectos de abonar periódicamente el cupón (trimestral o semestralmente), por el resultante de aplicar el tipo porcentual estipulado sobre el valor nominal del título. El cupón también es utilizado cuando procede atender el devengo de primas y la devolución del principal, o efectuar un rescate.

Sobre la duración de los empréstitos no hay nada establecido. Cabe desde la posibilidad de emitir una Deuda Perpetua no amortizable (no practicada por las empresas, en todo caso por las Administraciones Públicas), hasta los estipulados con vencimiento a 5 años, o redimibles a voluntad de la empresa. En realidad, el plazo de duración de un empréstito en la actualidad raramente va más allá de un máximo de doce años o de un mínimo de cinco. Los créditos instrumentados en títulos a corto plazo, negociables en bolsa o en el mercado financiero, se denominan Pagarés (Notes). Los empréstitos hasta cinco años se instrumentan en Bonos, y cuando se trata de plazos superiores en Obligaciones. De todas formas, lo de menos es el nombre, y lo que cuenta es el contenido de la escritura de emisión.

El tipo de interés varía según el plazo. Como se ha dicho, se paga semestral o anualmente, de forma fraccionada, contra entrega de cupón. Pero hay que distinguir el tipo de interés nominal, que consta en la emisión, del efectivo. El porcentaje de este último tipo...

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